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国金证券发布研报称,维持思摩尔国际(06969)“买入”评级,预计公司2025-2027年EPS分别为0.22/0.39/0.59元,当前股价对应PE分别为67/37/25倍。10月12日,公司发布2025Q3财务更新公告。2025Q1-Q3,公司实现营收102.10亿元,同比+21.8%,实现净利润/调整后净利润(扣除股权激励费用影响)8.09/11.82亿元,同比-23.8%/+0.1%。其中25Q3公司实现营收41.97亿元,同比+27.2%,实现净利润/调整后净利润3.17/4.44亿元,同比-16.4%/+4.0%。
国金证券主要观点如下:
HNB业务预计收入贡献显著,雾化业务延续改善态势
得益于HNB产品hilo上市开始贡献营收增量以及欧美市场对非法产品监管力度不断强化,公司HNB及雾化业务营收环比及同比均实现较优增长。分业务看:1)HNB业务,9月以来hilo逐步在日本及波兰全面上市,依托其优异的产品力,整体销售较优,预计25Q3公司HNB业务收入增量贡献显著。2)雾化电子烟业务,预计25Q3公司该业务整体营收实现双位数增长。ODM方面,Q3期间预计欧洲市场在英国、法国此前全面禁售一次性烟的背景下,受益于合规市场及品类切换,预计取得较优表现。美国市场整体对非法产品的打击的力度也正逐步增强,Q3以来FDA已有多起打击非法电子烟的大型案例,预计Q3美国市场业务也正稳步受益。OBM方面,公司持续推进自有品牌系列迭代更新与渠道拓展,自有品牌市占率稳步提升,预计APV业务亦取得理想增长。3)特殊雾化业务,依托公司对该业务逐步的经营调整,预计25Q3实现相对稳定发展。
调整后净利已恢复增长态势,后续利润弹性可期
25Q3公司调整后净利润同比+4.0%至4.44亿元,调整后净利率为10.6%,较24Q3的11.5%下降1.0%。利润率虽同比下降,但无需担忧,整体业绩仍较优,并且后续利润弹性值得期待,主因:1)HNB业务发展初期以低毛利率的烟具销售为主,预计后续随着烟弹复购逐步起量叠加规模效应显现,HNB业务盈利能力将显著抬升。2)预计公司医疗雾化等领域的研发投入仍在加大。近期公司子公司的仿制药简略新药申请已被FDA受理,公司医疗雾化业务取得阶段性进展,后续有望逐步开始实质性贡献。
欧美雾化市场扩容&HNB加速贡献业绩增量,长期增长逻辑正逐步兑现,把握布局机遇
展望后续,欧美合法雾化市场规模扩容已是大势所趋,并且HNB产品glo
hilo目前在波兰市场已逐步开始促销,在产品力优异叠加营销逐步跟进的背景下,后续该产品全球起量可期,HNB业务成长空间可期。整体来看,延续此前观点,公司作为唯一一家深度切入海外烟草巨头雾化+HNB两大品类供应链的上市企业,后续成长具备确定性。
风险提示
海外对非法产品监管力度低预期;新品拓展不畅;汇率大幅波动。