核心观点
公司发布2025年三季度报告,公司2025前三季度业绩为9.82亿元,同比增长14.62%,实现稳健增长。预计主要系重点项目和常规产品收入增加,加大市场开拓力度,公司开展提质增效效果显著等。2025年国内电网保持高投入,行业景气度较高。2025年1-9月电网投资完成额为3982亿元,同比增长21.1%。预计2025年国家电网建设投资总规模将超过6500亿元,延续较高增长;南方电网固定资产投资将超1750亿元。
沙戈荒大基地外送以及西南水电外送的需求下,特高压建设刚性且持续。得益于行业高景气,公司作为行业龙头,特/超高压等在手订单充沛,为未来业绩增长提供坚实保障。
事件
公司发布2025年三季度报告,2025年前三季度实现营业收入84.4亿元,同比增长7.0%,归母净利润9.8亿元,同比增长14.6%;扣非归母净利润9.8亿元,同比增长15.1%。
简评
2025Q3业绩整体企稳
1)2025年前三季度公司归母净利润/扣非归母净利润分别为9.82/9.77亿元,同比增加14.6%/15.1%。公司受益于电网重点项目建设,加大市场开拓力度,可执行项目陆续履约交付,业绩整体稳健增长。
2)2025年第三季度公司归母净利润/扣非归母净利润分别为3.18/3.15亿元,同比减少1.83%/0.22%。2025Q3持续推进高压及常规设备等交付,2025Q3业绩总体企稳。
盈利能力稳步提升,预计高附加值产品起量增利1)2025年前三季度公司整体毛利率为25.09%,同比提升0.82pct。2025年单三季度公司毛利率为25.84%,高基数下同比提升0.26pct。
2)预计主要系:①重点项目陆续履约交付,高压产品、及常规产品确认较多,产品结构中,高毛利产品占比增加,整体盈利水平提升。②加强精益管理、智能制造提升效率等。
高压板块持续贡献核心增量
1)根据公开信息,公司2025H1高压板块收入32.6亿元,同比增加约7.5%;毛利率29.8%,提升约2.2pct。
高压业务毛利占比为57%。高压板块预计由高附加值产品驱动增长,重点项目和常规产品收入增加,贡献收入规模,提升公司整体盈利能力。
2)2025H1配网板块收入16.0亿元,同比增加约14.6%;毛利率15.3%,同比略降0.5pct。
行业景气度较高,充沛订单支撑未来业绩
1)①2025年电网投资延续较高景气度。2025年1-9月电网投资完成额为3982亿元,同比增长21.1%。预计2025年国家电网建设投资总规模将超过6500亿元,延续较高增长;南方电网固定资产投资将超1750亿元。②特高压发展确定性强,沙戈荒大基地外送以及西南水电外送需求下,特高压线路建设刚性且持续。
2)高压开关需求旺盛。国家电网2025年总部前三批次输变电集中招标中,输变电设备采购总金额约541亿元,同比增长约24.8%。其中,组合电器采购额约135亿元,同比增长约28.1%,公司中标份额较高,市场地位稳固。
3)2025年收入目标稳健。公司预计2025年实现营业收入125-135亿元。公司在手订单充沛,我们认为公司将较好的完成2025年经营计划。
业绩预测
预计公司2025/2026年归母净利润为12.6/16.0亿元,PE17.7/13.8x。
风险分析
1)需求方面:国家基建政策变化导致电源投资规模不及预期;电网投资规模不及预期;新能源装机增速下降导致对电力设备需求下降;全社会用电量增速下降等;两网招标进度不及预期;特高压建设推进进度不及预期。
2)供给方面:铜资源、钢铁等大宗商品价格上涨;电力电子器件供给紧张,国产化进度不及预期。
3)政策方面:新型电力市场相关支持力度不及预期;电价机制推进进度低于预期;电力现货市场推进进度不及预期;电力峰谷价差不及预期。
4)国际形势方面:能源危机较快缓解、能源价格较快下跌;国际贸易壁垒加深。
5)市场方面:竞争格局大幅变动;竞争加剧导致电力设备各环节盈利能力低于预期;运输等费用上涨。
6)技术方面:技术降本进度低于预期;技术可靠性难以进一步提升。
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